У 2026 році існує зростаючий ринковий ризик, який в основному ігнорується наприкінці цього року. Як обговорювалося в статті «Наратив ФРС про м’яке приземлення», оптимізм щодо 2026 року є високим.
Наразі інвестори розраховують на сильне економічне зростання, стабільні прибутки та плавний перехід до дефляції.
Зокрема, за оцінками Уолл-стріт, очікується значне прискорення зростання корпоративних прибутків, особливо серед циклічних акцій та секторів малих і середніх капіталізацій. А саме:
«Уолл-стріт наразі очікує, що 493 акції з найнижчою капіталізацією внесуть більший внесок у прибутки в 2026 році, ніж за останні 3 роки. Це примітно тим, що за останні три роки середній темп зростання 493 акцій з найнижчою капіталізацією становив менше 3%. Однак протягом наступних 2 років очікується, що середній темп зростання прибутку перевищить 11%».
«Крім того, прогнози для найбільш чутливих до економічних змін акцій є ще більш оптимістичними. Малі та середні компанії мали труднощі з досягненням зростання прибутку протягом останніх трьох років стабільного економічного зростання, що було зумовлено монетарними та фіскальними стимулами. Однак наступного року, навіть якщо прогнози ФРС щодо м’якої посадки виправдаються, очікується, що темпи зростання прибутку цих компаній збільшаться майже на 60%».
Консенсусні оцінки зростання EPS
Немає нічого поганого в оптимістичному прогнозі, коли йдеться про інвестиції; однак «прогнози можуть швидко змінюватися», що є значним ринковим ризиком, особливо коли очікування та оцінки є завищеними.
Варто зазначити, що ці прогнози ґрунтуються на припущенні, що економіка не тільки уникне рецесії, але й прискориться на тлі зниження інфляції.
Як зазначалося, фондові ринки відреагували підвищенням оцінок по основних індексах, причому коефіцієнти ціни до прибутку значно перевищили історичні середні значення.
Одночасно інвестори підтримали прогнози, засновані на ідеї м’якої посадки та повернення до тенденцій, що існували до пандемії.
Однак ця наратива, здається, не враховує тенденції, що відображаються в останніх економічних даних.
Інфляційні очікування помірні, але не через збільшення попиту, а через слабке споживання та охолодження динаміки ринку праці.
Як свідчать останні економічні дані, дезінфляція супроводжувалася уповільненням зростання ВВП і зниженням динаміки особистого споживання.
Якби економіка дійсно мала прискоритися, ці тенденції мали б посилюватися, а не повертатися до історичних середніх значень.
Теза про м’яке приземлення передбачає сприятливий цикл, в якому інфляція знижується, зростання залишається стабільним, а прибутки збільшуються. Однак такий результат був би історично рідкісним.
Коли інфляція падає так швидко, це зазвичай відображає уповільнення попиту, а не успіх політики.
Крім того, не слід ігнорувати тісний зв’язок між економічним зростанням і прибутками. Ця розбіжність наражає інвесторів на ринковий ризик, якщо зростання не відбудеться, як очікувалося, і оцінки будуть переглянуті.
Оскільки аналітики очікують значного зростання доходів і збільшення маржі, незважаючи на зростання витрат на виробництво, глобальну невизначеність і зниження зайнятості, ринок, оцінений як ідеальний, залишає мало місця для зниження прибутків або шоків зростання. Якщо ці оптимістичні припущення не виправдаються, ринковий ризик може різко зрости.
Давайте розберемося.
Структурні перешкоди
Як зазначалося вище, зростання прибутку фундаментально пов’язане з економічним зростанням. Коли попит перевищує пропозицію, компанії розширюють виробництво, підвищують ціни та збільшують прибутки.
Як нещодавно обговорювалося, саме тому без інфляції не може бути економічного зростання, підвищення заробітної плати та поліпшення рівня життя.
Іншими словами, для більш сильного економічного зростання та підвищення добробуту ціни повинні з часом зростати. Саме тому ФРС ставить за мету інфляцію на рівні 2%, тим самим підтримуючи 2% економічне зростання та стабільний рівень зайнятості.
Однак дані про зайнятість за останній рік не свідчать про істотне зростання зайнятості, підвищення заробітної плати або тенденцію, що вказує на більш стійкі економічні перспективи. Натомість останні дані підтвердили уповільнення економічної активності, оскільки зайнятість на повний робочий день (у відсотках від населення) знизилася.
Важливість зайнятості на повний робочий день не слід легко ігнорувати. Зайнятість на повний робочий день забезпечує вищі заробітні плати, надає сімейні пільги та дозволяє розширити споживання.
Зниження рівня зайнятості на повну ставку в даний час зазвичай асоціюється з рецесією, а не з економічним зростанням.
Економічне зростання, інфляція та особисте споживання мають тенденцію до зниження, враховуючи, що зайнятість, особливо повна зайнятість, підтримує економічний попит і пропозицію.
Крім того, економічне зростання значною мірою залежить від споживчих витрат, які становлять майже 70 % ВВП США. Щоб споживання залишалося на тому ж рівні або зростало, споживачі повинні мати зростаючі доходи, які походять від зайнятості та зростання заробітної плати.
Без створення робочих місць або реального зростання заробітної плати зростання споживання стагнує, а наратив про доходи руйнується. Як показано, коли економічне зростання сповільнюється, сповільнюється і темпи зростання доходів.
Останні дані про зайнятість свідчать про тріщини в цьому циклі. Хоча загальні цифри щодо зайнятості вказують на продовження найму, якість і склад цих робочих місць погіршуються.
Сьогодні ми бачимо, як працівники, зайняті неповним робочим днем, займають посади з повним робочим днем, часто з нижчою заробітною платою та меншими пільгами. Рівень участі робочої сили залишається нижчим за допандемічний, і багато працівників працездатного віку не повертаються на роботу.
Найбільш помітним є те, що негативний перегляд кожного щомісячного звіту про зайнятість у 2025 році ще більше підриває наратив про «сильну економіку».
Навіть там, де номінальна заробітна плата зростає, заробітна плата з урахуванням інфляції показує іншу картину. Реальний ріст заробітної плати в декількох ключових секторах був нульовим або негативним.
Оскільки ціни на житло, енергію та послуги залишаються високими, тиск на наявний дохід посилюється. Таким чином, споживачі компенсують це за рахунок використання заощаджень або кредитів, що є нестійкими довгостроковими стратегіями.
Ризик ринку в 2026 році полягає в тому, що для прискорення корпоративних прибутків і задоволення очікувань Уолл-стріт споживачі повинні бути здоровими.
Це означає зростання реальної заробітної плати та створення нових робочих місць у широких масштабах. Без цих основ зростання доходів сповільнюється, а тиск на маржу збільшується.
Аналітики, які прогнозують двозначне зростання прибутку до 2026 року, припускають, що економіка буде рухатися за рахунок попиту без необхідного для цього зростання доходів. Це припущення стає все більш непевним.
Без реального економічного зростання прибутки стають результатом фінансової інженерії або скорочення витрат, а не органічного зростання. Ринки враховують у цінах стрибок попиту, який не підтверджується даними про зайнятість.
Якщо ця розбіжність збережеться, Уолл-стріт перегляне свої очікування щодо прибутку в бік зниження.
Нестабільність оцінки
Останнє речення є найважливішим. З огляду на те, що оцінка вартості акцій наближається до циклічного максимуму (індекс S&P 500 торгується з коефіцієнтом понад 22 до майбутніх прибутків, що значно перевищує його довгостроковий середній показник), це передбачає сильне зростання прибутку та низькі дисконтні ставки. Однак обидва припущення є вразливими.
Якщо економічне зростання буде нижчим за очікуване, відбудеться перегляд прибутків. Історично прибутки, як правило, відстають від економічного циклу.
Зі зниженням споживання зростання доходів зупиняється. Тоді маржа скорочується, особливо для компаній з високими витратами на робочу силу або фінансування, а з урахуванням вузької ринкової широти та концентрації в компаніях з великою капіталізацією ринковий ризик полягає в раптовій переоцінці цих очікувань.
Премії за кредитний ризик залишаються стиснутими для всіх класів активів, від високодохідних до інвестиційних, що відображає віру в контроль ФРС і продовження монетарного пом’якшення.
Якщо ця віра буде похитнута, волатильність повернеться. Учасники ринку не очікують сценарію, за якого одночасно знизяться всі ризикові активи, включаючи акції, криптовалюту, дорогоцінні метали та міжнародні ринки.
Наслідки для інвесторів
Ризик для інвесторів не полягає в обвалі, подібному до того, що стався у 2008 році. Однак набагато більш імовірним сценарієм є тривалий період низької дохідності.
Ця низька прибутковість, ймовірно, буде наслідком розчарування в прибутках, слабкого зростання та багаторазового стиснення. Аналітики ринку наразі оцінюють ринок з точки зору прискорення.
Але ці погляди можуть зіткнутися зі стагнацією, і «шлях найменшого опору» зміститься від висхідного імпульсу до бічного дрейфу або корекції.
Тому інвестори повинні постійно стежити за ризиками, які вони беруть на себе в своїх портфелях, та оцінювати їх.
- Переоцініть ризики, пов’язані з акціями з високим мультиплікатором і надмірно концентрованими секторами. Хоча технологічний сектор є рушійною силою індексу, його оцінка є високою, і якщо очікування щодо зростання є занадто високими, прибутки технологічних компаній, ймовірно, не виправдають їх. Те саме стосується акцій сектору споживчих товарів, пов’язаних з нестабільними витратами.
- Розгляньте можливість прийняття більш оборонної позиції, зосередившись на вільному грошовому потоці, міцності балансу, дивідендах та ціновій політиці.
- Додайте облігації до свого портфеля, щоб захистити капітал і створити дохід. Крім того, у разі ротації з метою уникнення ризиків інвестори будуть шукати безпеку облігацій, щоб зменшити ризик портфеля. Бути готовим до корекції може бути вигідним для результатів.
- Ліквідність завжди повинна бути пріоритетом. Якщо повернеться небажання ризикувати, умови ліквідності можуть швидко погіршитися. Інвестори розглядають сценарій, за якого ризикові активи (акції, сировинні товари, метали та криптовалюти) різко падають у міру переоцінки ризиків.
Розсудливим підходом є зменшення експозиції до активів, що залежать від настроїв, та збільшення частки якісних активів. Інвестори повинні віддавати перевагу секторам із стабільними доходами, низьким рівнем левериджу та стабільними дивідендами.
Готівка залишається недооціненим стратегічним інструментом, а з урахуванням позитивної реальної дохідності та ймовірного зростання волатильності ліквідність є джерелом опціональності.
Наступні два роки стануть випробуванням для теорії м’якої посадки. Якщо зростання буде недостатнім, прибутки розчарують або повернеться інфляція, ринки зіткнуться з перезавантаженням.
Ця переоцінка може не бути драматичною, але буде болючою для тих, хто надмірно схильний до поточного консенсусу.
Найкращим захистом є дисципліна в оцінці, усвідомлення ризиків та готовність ставити під сумнів панівну думку.
_______________
Ланс Робертс є головним портфельним стратегом/економістом RIA Advisors. Він також є ведучим подкасту «The Lance Roberts Podcast», головним редактором веб-сайту «Real Investment Advice» та автором блогу «Real Investment Daily» і «Real Investment Report». Слідкуйте за Лансом на Facebook, Twitter, Linked-In та YouTube.
